Richard Bookstaber, tidigare rådgivare på det amerikanska finansdepartementet och mannen som exakt förutsåg kulisserna bakom krisen 2008, menar att alla pusselbitar nu finns på plats. Den här gången kommer hotet inte från en enskild källa, utan från ett tätvävt nätverk av kopplingar mellan finans, teknik och realekonomin.

Den obemärkta marknaden för privat kredit har växt till gigantisk storlek

Efter kollapsen 2008 började traditionella banker kraftigt strama åt företagslån. I det vakuumet klev investeringsfonder och specialiserade aktörer in, som började erbjuda så kallad privat kredit – direkt till företag, utanför det klassiska banksystemet.

Vi talar idag om en marknad på omkring 2 biljoner dollar. Jättar som BlackRock, Blackstone och Blue Owl är med i spelet. Från företagens sida är det bekvämt: färre regleringar, snabbare tillgång till kapital. Problemet uppstår på investerarnas sida, som tillhandahåller detta kapital.

Andelar i sådana lån kan inte säljas från ena dagen till den andra. Till skillnad från börsnoterade aktier finns det inte en transparent, likvid marknad här. Om en investerare snabbt vill ha tillbaka sina pengar finns det ofta ingenstans att ta vägen.

Bookstaber varnar för att vi vid massiv panik kan uppleva en digital version av den gamla ”bankpanik” – fast utanför banksystemet och i mycket större skala.

Oroande tecken visar sig redan. Vissa investerare har börjat dra ut medel från fonder med privat kredit, och aktierna i en av de viktiga aktörerna, Blue Owl, har upplevt kraftiga fall. För ekonomen är detta det klassiska ”blinkande gula ljuset”: en signal om att det vid första större chock kanske inte finns någon nödutgång.

AI-boomen vilar på en smal grupp av bolag

Den andra riskpelaren är – paradoxalt nog – den teknologiska boomen. Artificiell intelligens har drivit noteringarna för techbolag till rekordnivåer. Exemplet är välkänt: NVIDIA, tillverkaren av grafikkort och chips som används i datacenter.

Idag står bara tio företag för över en tredjedel av värdet i S&P 500-indexet, alltså den primära barometern för den amerikanska börsen. En sådan koncentration har aldrig tidigare förekommit i denna skala. I praktiken betyder det att miljontals investerares öde – däribland pensionärer med pensionsfonder – hänger på en handfull jättars tillstånd.

Om ett eller två av dessa företag plötsligt förlorar marknadens förtroende kan chocken omedelbart sprida sig till den breda aktiemarknaden och därefter till andra tillgångar.

Bookstaber påpekar att en AI-baserad ekonomi förbrukar enorma mängder energi och kräver tillgång till avancerade chips. Detta är inte en virtuell, ”frikopplad” sektor – bakom varje algoritm står serverhallar, elnät och fysisk infrastruktur.

AI sitter också på privat kredit

En viktig detalj som ofta förbises: en enorm del av AI-boomen har finansierats just genom privat kredit. På detta sätt har bland annat finansierats:

uppförande och utbyggnad av datacenter,
nätverksinfrastruktur för molntjänster,
fabriker och produktionslinjer för halvledare,
mindre AI-bolag utan tillgång till stora börsemissioner.

Marknaden har alltså inte tre separata problem: skuld utanför bankerna, en börsbubbla på AI och geopolitik. I ekonomens bedömning är detta ett system av kommunicerande kärl, där svikt på en godtycklig punkt mycket snabbt sprider sig till helheten.

Geopolitik: Iran och en särskilt sårbar stillahavså

Till detta pussel kommer en alltmer ansträngd geopolitisk situation. Bookstaber pekar främst på två riskkällor: konflikten kring Iran samt en potentiell kris kopplad till Taiwan.

Krig i Mellanöstern-regionen påverkar redan nu olje- och gasmarknaden. Högre energipriser betyder högre kostnader för företag, inklusive techjättarna. Varaktigt dyr bränsle och elektricitet kan sänka deras överskott, och investerare räknar mycket snabbt in sådana förändringar i aktievärderingarna.

Taiwan som flaskhals för halvledarens värld

Den mest kritiska punkten befinner sig dock i Stilla havet. Taiwan är idag hjärtat av global produktion av de mest avancerade chipsen. Här verkar TSMC – företaget som i praktiken försörjer hela AI-sektorn med avgörande komponenter.

Det scenario marknaderna fruktar är enkelt: blockad av ön eller invasion från Kinas sida. I ett sådant fall förlorar USA och allierade omedelbart tillgång till kritiska halvledare. I en värld där AI blir fundamentet för finansiella, försvarsmässiga eller medicinska tjänster skulle detta vara en chock jämförbar med plötsligt avbrott av internet.

I denna vision stannar AI-utvecklingen på stället, techbolagens värderingar störtdyker, och med dem faller hela börsindex och miljontals hushålls sparande.

Finans sammanvuxet med den verkliga världen, medan riskmodeller är blinda

I förra krisen var huvudskurken alltför komplicerad finansiell ingenjörskonst – invecklade instrument baserade på bostadslån. Idag ser problemet annorlunda ut. Det finansiella systemet är djupt rotat i elnätet, vatteninfrastruktur, försörjningskedjor och naturresurser.

Bookstaber framhåller att de flesta riskmodeller marknaderna använder uteslutande ser på finansiella data: tillgångspriser, volatilitet, korrelationer. Emellertid uppstår verkliga hot ofta utanför graferna.

Modellerna ”ser” inte torka, strömavbrott eller blockerade hamnar. Innan effekterna av sådana händelser återspeglas i marknadsdata kan det redan ha skett allvarliga förluster.

Praktiskt betyder detta att investerare och tillsynsmyndigheter reagerar försenat. Varningssignaler från realekonomin – även om tillgängliga – är inte integrerade i finansiella övervakningssystem på samma sätt som förändringar i aktie- eller obligationskurser.

Vad kan utlösa den finansiella ”lavinen”

Enligt ekonomen räcker en kraftigare stöt för att sätta en lavinliknande mekanism i gång. Det kan exempelvis vara:

Det största hotet består i att dessa händelser kan överlappa. Till exempel: geopolitiska spänningar driver upp energipriserna, vilket drabbar AI-bolag, deras aktier faller, investerare drar ut medel från privata kreditfonder, som börjar få problem med att betala ut pengar. Dominoeffekten accelererar då från veckor till timmar.

Hur vanliga investerare kan se på detta

Personer med sparande i investeringsfonder eller pensionskassor kan få intryck av att detta är avlägsna, abstrakta risker. Faktiskt är många danskars portföljer redan indirekt exponerade för de beskrivna fenomenen – bara genom amerikanska eller globala aktiefonder, som väger techbolag från S&P 500-indexet tungt.

Det handlar inte om panisk evakuering från marknaderna, utan om medveten inställning till riskkoncentration. Allt oftare talar experter om nödvändigheten av mer grundlig kontroll av vad en given fond faktiskt tjänar på: om den inte baserar sig 70-80 procent på få teknologiska jättar, vars resultat beror på billig energi och stabila chipleveranser.

Det andra spåret är transparens inom privat kredit. För standarddetaljinvesteraren är detta segment ofta en ”svart låda”: det lovar stabila avkastningar, men erbjuder inte daglig likviditet. Att förstå att sådana produkter inte fungerar som vanliga aktie- eller obligationsfonder blir avgörande när marknaden går in i en turbulent period.

Bookstaber föreslår faktiskt en förändring i sättet att tänka om finansiell risk: mindre tro på eleganta modeller, mer uppmärksamhet på vad som händer i kraftverk, på fält, i chipfabriker eller i sund där tankfartyg seglar. För det är där de första symptomen på en kris kan dyka upp, som senare kommer att återspeglas i vårt sparandes noteringar.